2025年12月19日，固德电材系统（苏州）股份有限公司（以下简称：固德电材）IPO将于本周五上会接受审核，公司保荐机构为东吴证券，审计机构为容诚所。
《新财闻》获悉，固德电材专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售，为客户提供定制化的热失控防护解决方案和电力电工高性能绝缘解决方案。此次IPO，固德电材拟在深交所创业板上市，拟募集资金117,571.15万元，募集资金扣除本次发行费用后将分别用于公司年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目、陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目、补充流动资金。
第一大募投项目：严重依赖欧美车企之下隐患已显现
展开剩余90%然而，固德电材三大募投项目当中，有两大项目备受监管层和市场关注，其中两大募投项目争议的共同点就是必要性和合理性。
首先来看“年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”。固德电材在招股书中称述到，该项目投资总额6.19亿元，用于建设年产580.00万套动力电池热失控防护零部件和145.00万套模切产品。本项目建成达产后可实现新增销售收入年均17.52亿元，新增净利润年均 3.01亿元，项目内部收益率为27.33%（税后），税后静态投资回收期为 6.27年（含建设期）。
事实上，新能源汽车动力电池热失控防护零部件是公司近年来最为主要的收入。招股书披露显示，固德电材在2020年至2025年上半年度实现营业收入47,510.96万元、65,091.87万元、90,791.86万元和45,761.61万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5,786.92万元、10,016.99万元、17,301.99万元和8,031.40万元。
其中，固德电材在2020年至2025年上半年度的新能源汽车动力电池热失控防护零部件业务收入分别达到了24,313.91万元、40,510.22万元、66,045.19万元、30,173.84万元，占同期营收比重分别为51.60%、62.63%、73.71%、67.30%。
上述可以看出，固德电材过去几年在新能源汽车动力电池热失控防护零部件业务收入可谓是持续增长，依然成为公司最为重要的核心业务了，这也就是公司此次IPO募资高达11.58亿元资金过半以上都是用于该业务的产能扩张。然而，过去几年固德电材在新能源汽车动力电池热失控防护零部件业务欣欣向荣得益于全球新能源汽车产业的快速发展，可以说是站上来“风口”。
众所周知，我国是全球最大的新能源汽车生产国，新能源汽车产业短短几年得到飞跃式的发展最为核心的因数就是国家政策的支持。2025年全球新能源汽车销量占比首次突破50%，标志着新能源汽车从政策驱动转向市场驱动，成为主流选择。中国作为全球最大市场，前8个月销量达2180万辆，渗透率高达62%，远超全球平均水平。
然而，新能源汽车产业随着市场稳步发展，已由此前政策税收等扶持发展逐渐走向正常市场发展。中国、美国、欧盟等国家和地区均对新能源汽车相关政策进行了优化或改革。我国自2026年1月1日起，对购置日期在此期间的新能源汽车，车辆购置税将由免征调整为减半征收。而减半征收时每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，在2024年1月1日至2025年12月31日期间购置的新能源汽车，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。
美国方面，此前国会通过新一轮财政与税收立法，明确指出现行针对电动汽车购置的税收抵免政策将在2025年9月30日全面终止。2025年7月5日，美总统签署《大而美法案》，宣布提前终止新能源车税收抵免政策、放宽燃油车能效标准并设立严苛供应链限制条款。欧盟委员会曾宣布对我国电动汽车展开反补贴调查，并从2024年7月5日起对中国产电动汽车加征临时反补贴关税，加征税率在17.4%~37.6%不等。
很显然可以看出，2025年已成为全球新能源汽车产业重要变革，然而就是在这场“山雨欲来”的行业变革当中，固德电材主要业务新能源汽车动力电池热失控防护零部件的“时代风口”将逐渐回落。在2024 年固德电材业绩增长较快，2025 年业绩继续增长但增速明显下降。
根据披露，固德电材在2024年度在动力电池热失控防护零件方面的收入金额达到了66,045.19万元、同比增速达到了63.03%；到了2025年上半年度（1月至6月份）收入金额为30,173.84万元、同比增速仅只有15.46%；而到了2025年前三季度（1月至9月份）收入金额为43,548.38万元，同比增速居然还下降了3.88%。
《新财闻》获悉，面对公司最主要业务的业绩放缓，固德电材解释仅仅只是，2025 年 1-6 月及 1-9 月业绩增速较2024年放缓，主要系动力电池热失控防护零部件业务短期承压。2024年实现收入同比增长 63.03%，2025 年1-6 月同比增长15.46%，收入增速放缓，2025 年 1-9 月同比下降 3.88%，直接拉低整体业绩增速。
事实上，新能源热失控防护零部件业务是固德电材近年增长的核心驱动力，主要客户包括通用汽车、Stellantis 集团、现代起亚、福特、T公司（特斯拉）、吉利。从公司披露的客户连看，固德电材目前新能源热失控防护零部件业务主要客户集中在欧美韩国家，而国内企业仅仅只有一家。
固德电材数据披露显示，目前公司外销金额分别为 7,304.53 万元、18,642.35 万元、 39,686.24 万元、17,611.38 万元，占当期主营业务收入比例分别为 15.50%、28.82%、44.29%、39.28%。其中，各期直接出口美国的收入占营业收入的比例分别为 10.80%、17.38%、24.73%和 15.44%。
由此可见，固德电材2025年以来业绩增速放缓背后，并非是回复函中披露的仅仅只是业务短期承压这么简单。欧美国家，特别是美国今年以来不断加大对我国新能源汽车相关产业企业的税收，而固德电材新能源热失控防护零部件当前主要客户美国占主要，美国对华企业政策的强硬，目前来看是直接影响到公司核心经营了。
作为固德电材新能源热失控防护零部件业务重要客户，美国的通用汽车此前已宣布加速“中国供应链移出计划”，计划逐步关闭上海、沈阳的零部件工厂，将核心配件的生产基地转移至墨西哥、泰国等地，预计2026年底完成全链条迁移。
而从固德电材披露的数据来看，公司对通用汽车销售金额大幅缩水，在2024年度金额达到2.02亿元，同比增长133.34%；到了2025年上半年近只有5908.80万元，同比下降17.48%；而到了2025年第三季度金额也仅仅只有7569.63万元，同比下降到了50.36%。
也就是说，仅仅在2025年前三季度，固德电材与通用汽车业务就已经下降超过去年同期的一半以上。然而这还只是当前确定性的减少，而不确定性的是福特和T公司也均为美国企业，如果未来同样出现和通用汽车相同情况，这将对固德电材正常经营产生严重影响。
更为严重的事，固德电材在2022年至2024年度的新能源汽车动力电池热失控防护零部件产量为4,859.47吨、6,996.49吨、8,973.08吨；对应的产能利用率分别达到了93.68%、104.26% 、96.95%，三年平均产能利用率为98.30%。
到了2025年上半年度，固德电材的新能源汽车动力电池热失控防护零部件产量仅仅只有3316.83吨，产量仅仅只有2024年全年的38%，而产能利用率更是下降到了82.34%，比过去三年平均产能利用率减少了15.96%。如果对比通用汽车2025年1-9月份销售数据，那么，固德电材2025年前三季度在新能源汽车动力电池热失控防护零部件产能利用率或将跌破80%，甚至更低。
《新财闻》获悉，就是在这样的大背景之下，固德电材此次IPO居然还要将“年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”，其年产580.00万套动力电池热失控防护零部件和145.00万套模切产品。目前来看，固德电材现有的产能已经出现严重的不足情况，而再次通过IPO募资巨额扩产未来又该如何去消化，一旦公司出现产品滞销情况，那么高达11，76亿元的IPO募投项目将如何向未来的投资者合理的交代呢？
第三大募投项目：分红又补流之下实控人夫妇“大赢家”
同样值得关注的是第三大募投项目“补充流动性资金”。固德电材一边连续三年实施大额现金分红，而实控人夫妇借此套现超4500万元。另一边却计划通过IPO募集3亿元资金用于补充流动资金，这种看似矛盾的行为，让市场对其上市的真实目的产生了深深的疑虑。
根据招股书及相关财务数据显示，固德电材在2022年至2024年间，累计实施现金分红达7476万元。具体来看，2022年分红2818.50万元，2023年分红1552.50万元，2024年分红3105万元。按照实控人朱国来夫妇合计控制公司60.55%的股份比例计算，夫妻二人从分红中直接拿走了超过4500万元。
《新财闻》获悉，实控人夫妇的大额套现行为，无疑引发了市场对其对公司未来发展信心的质疑。有市场观察人士指出，实控人在公司上市前如此大规模地套现，可能意味着其对公司上市后的表现并不看好，或者认为当前股价已经达到了其心理预期，因此选择提前落袋为安。
与连续分红形成鲜明对比的是，固德电材此次IPO计划募集资金11.76亿元，其中3亿元用于补充流动资金，占募资总额的25.5%。这一比例在同类新能源零部件企业IPO募资中明显偏高，通常同类企业的募资补流占比多在15%以内。固德电材的解释是，公司综合考虑行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发展规划等 具体情况，拟用 30,000 万元募集资金用于补充公司流动资金。
更令人费解的是，固德电材目前账上货币资金余额高达3.07亿元，与拟募资补流的3亿元基本持平。此外，公司2024年经营活动产生的现金流量净额也达到了1.85亿元，足以覆盖日常运营开支。公司目前无短期借款，资产负债率长期处于较低水平，一年内的非流动负债仅为768.42万元，偿债压力非常小。在这样的财务状况下，公司仍然坚持募集3亿元用于补充流动资金，其必要性和合理性确实值得商榷。
此外，在2025年6月20日，江苏证监局出具的警示函揭开了固德电材长达7年的股权代持隐瞒情况。时任董事长的朱国来对代持全程知情，却一直未告知公司和其他董监高，导致2016年年报、2017年半年报股东信息虚假记载，直至IPO递表前才被监管曝光。
《新财闻》获悉，股权代持一直是IPO审核中的“红线区”，实控人朱国来的隐瞒行为，暴露了公司早期管理混乱以及可能存在的利益输送问题。某知名证券业务律师表示，实控人故意隐瞒股权代持导致年报信息虚假，属于主观故意违规，违反了《首发管理办法》信息披露真实准确完整的要求，让人不得不质疑公司治理的透明度和可靠性。
同时，固德电材及其子公司在报告期内屡屡违规被罚，显示出公司合规意识相当淡薄。2022年8月，子公司麦卡电工因“宿舍楼项目涉嫌竣工验收合格后超期未办理工程竣工验收备案”被处以20万元的行政处罚罚款；2024年11月，麦卡电工又因“超过大气污染排放标准排放大气污染物”被处以15.5万元的行政处罚罚款；2023年6月，公司因“部分危险化学品违规存放于一般物料的仓库内，不符合危险化学品储存条件”被处以5.75万元的行政处罚罚款；2024年3月，子公司固德弹性因“不及时消除火灾隐患”被处以3万元的行政处罚罚款。
这一连串的行政处罚，描绘出一家公司在合规管理上千疮百孔的画面，也让投资者对公司的管理能力和合规意识产生严重质疑。目前来看，固德电材的IPO之路充满了挑战和不确定性。对于投资者而言，在面对如此充满矛盾和质疑的IPO项目时，也需要保持谨慎和理性，关于固德电材IPO后续进展，《新财闻》将持续关注。
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